政治关联、债务融资论文

                                                                                      题目:政治关联、制度环境差异与债务融资决策

     一、引言
　　自1978年改革开放以来，中国的民营经济经历了一个从无到有、从弱变强的发展过程。民营经济作为中国国民经济中最具活力的组成部分，已经成为促进中国经济增长的重要力量，其发展也受到越来越多的重视。但是中国的市场制度和法律体系并不能很好地解释民营经济高速发展的现象，因而在中国必然会存在一种替代机制，胡旭阳（2006）认为政治关联就是这样一种替代机制。
　　在当前的中国，民营企业政治关联是普遍存在的，在2010年胡润“百富榜”上榜的500位民营企业家中，共有75位人大代表或政协委员，在前100位中，有14位人大代表，15位政协委员，民营企业的政治关联已经成为了一种普遍现象。与此同时，在中国从计划经济向市场经济转型的过程中，由于国家政策、地理位置等条件的不同，导致各个地区的制度环境呈现出了较大的差异（樊纲、王小鲁、朱恒鹏，2011），这就为本文对民营企业债务融资的研究提供了一个很好的背景。
　　二、文献回顾
　　有许多研究发现，政治关联作为企业的一种社会资本能够为企业带来很多的资源，包括更低的税率、更多的政府援助，以及更多的银行贷款等（高伟、李艳丽、赵大丽，2011）。Faccio（2006）研究发现，在经常发生腐败的国家里，企业的政治关联能够发挥的作用会更加普遍。张兆国、曾牧、刘永丽（2011）的研究发现，有政治关联的企业能够以较低的成本从银行获得贷款。但值得注意的是，在像中国这样的转型经济体中，诸如法律体系、产权保护制度和金融体系等制度环境往往十分不完善，会严重阻碍私有部门的发展和国民经济的增长。面对这种制度环境的约束，企业会依赖于一些非正式的机制来保障和支持企业的发展，而政治关联就是一种对企业非常重要的替代性机制。
　　在制度环境方面，虽然说中国的民营企业在国家层面上面临着大致相同的法制环境和金融发展水平，但是由于地区间资源差异、地理位置以及国家政策的不同，导致了各地区的制度环境呈现出较大的差异。与很多转型经济体类似，我国民营企业的发展面临着法律保护缺乏、政府侵害产权、金融发展落后等制度环境的约束。罗党论、唐清泉（2009）对中国民营上市公司实证研究发现，民营企业的政治关系作为一种社会资本能在一定程度上帮助民营企业获得企业成长所需的资源。余明桂、潘红波（2008）发现，有政治关系的企业比无政治关系的企业获得更多的银行贷款和更长的贷款期限，而且在金融发展越落后和政府侵害产权越严重的地区，政治关系的这种贷款效应越显著。发展政治关联可以在制度环境不稳定的情况下使民营企业得到政府的保护，减少政府的不利干预。
　　三、理论分析与研究假设
　　虽然中国经历了相当长一段时间的经济体制改革，但政府对于经济资源配置、民营企业的经营和投资融资获得的干预程度仍然很大，民营企业出于自身发展的需要就与政府建立起政治关联。为了建立政治关联，民营企业家可以通过当选人大代表或政协委员来实现，或者借助于拥有政府官员背景的高管层。凭借这种政治身份，民营企业可以通过日常活动与银行的高层管理人员建立私人联系，并以此来缓解或解决彼此之间的信息不对称问题，从而获得关系型贷款。从银行的角度来看，民营企业的政治身份作为一种重要的声誉，向银行传递出了积极的信号。一般来讲，当选人大代表或政协委员的民营企业家往往都经营着比较好的企业，因此，民营企业的政治身份可以向银行反映出民营企业自身的规模和实力。在法律制度不完善的制度环境下，民营企业高管的政治身份作为一种为企业债务融资过程中的“隐形担保”，使银行更愿意贷款给这些民营企业。因此，本文提出假设1。
　　假设1：在其他条件相同的情况下，政治关联能为民营企业带来更多的债务融资。
　　即使商业银行更愿意为有政治关联的民营企业提供更多的债务融资，但是在制度环境存在差异的地区，商业银行的这种差别贷款方式也可能因为制度环境的不同而不同。总的来说，中国的制度环境仍然十分不完善，并且，中国各个地区的经济发展水平很不均匀，市场化程度和制度环境差异巨大。具体而言，在市场化程度不高的地区，银行出于信息不对称往往拒绝向民营企业提供贷款。因此，本文提出假设2。
　　假设2：落后的地区制度环境会阻碍民营企业获得更多的债务融资。
　　已有的研究表明，在制度环境比较好的地区，民营企业可以更多地依靠正式的市场机制来获得银行的信贷支持，而在制度环境比较落后的地区，民营企业难以依靠市场化原则来满足其债务融资的需要，只好寻求建立政治关联来突破债务融资约束。比如，在金融市场发展比较落后的地区，银行的信贷规模较小，银行业的市场化程度较低，更容易受到政府官员的影响，政治关联在帮助民营企业获得债务融资中发挥的作用要比金融市场发展较好的地区更为重要。所以，在制度环境发展较差的地区，政治关联作为一种对民营企业的保护机制，对于帮助其获得债务融资的重要性要高于制度环境发展较好的地区。因此，本文提出假设3。
　　假设3：在制度环境较为落后的地区，政治关联帮助民营企业获得债务融资的效应更显著。
　　四、研究设计
　　（一）数据来源与样本选择
　　本文选取了2007—2010年沪深交易所的民营上市公司作为研究样本。为了控制外部因素的干扰，本文剔除了以下公司：（1）被上海证券交易所和深圳证券交易所实施特别处理的上市公司；（2）金融类公司；（3）年报中信息披露不详而无法判断是否具有政治关联的公司，以及财务信息缺失的上市公司。本文最后的样本包括3 410个观察值。(责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)