经营战略公司治理对公司价值影响的实证研究

     一、引言
　　债务筹资是在国内一种较为普遍的筹资方式，它并不发生所有权的变化，而只是使用权暂时性的有偿临时让渡，是企业按照一定的契约付出约定的代价取得的一种按期还本付息的经济活动。由于我国上市公司的筹资偏好的影响，国内企业普遍较愿意采取股权筹资来缓解股东和经营管理者之间的矛盾。
　　在资本运作的时代，如果公司的筹资方式不科学，那么极有可能被卷入资本浪潮而破产，2008年爆发的美国金融危机使当时很多国家的企业发生筹资困难，而至今仍在全球范围内有重要的消极影响。随之而来的2009年希腊因自身经济发展与欧盟区域不同步却使用同一货币体系而引发的债务危机使人们再一次认识到合理负债的重要性。同时爆发于2009年的迪拜世界因奢侈建设以及大规模投资国际金融业，其负债高达600亿美元的事件再次使负债问题被人们广泛地讨论，因此将视线转回国内发现，企业如何科学地选择筹资方式来影响公司治理对公司价值的改善是很值得研究的。本文就是以代理理论、债权人与股东利益冲突的相关理论为基础，将公司治理和债务筹资以及公司价值纳入到同一框架下进行研究，来探讨债务筹资对公司治理影响公司价值的调节关系，在古典与现代的理论结合框架下展开实证研究，并使用面板数据的计量方法使结论更具准确性和稳健性，来验证债务筹资是否能够作用于公司治理对公司价值的影响，更符合现实市场的情况。
　　二、相关概念界定及理论基础
　　1、公司治理涵义的界定及其理论基础
　　国内外现有大量关于公司治理的讨论与研究，对公司治理的定义也是众说纷纭，公司治理相应的英文为“Corporate Governance”。我国香港和台湾地区的学者一般翻译为“公司管制”。在我国内地地区也将其称作为公司治理结构或者公司治理机制等等，在本文中统称公司治理。现有的研究根据公司治理的涵盖层面和发展情况，更偏向于将公司治理结构称作为狭义的公司治理，即指公司的所有者能够具体地通过公司的治理结构对经营者进行约束和监督以达到降低代理成本的目的；而广义的公司治理则更倾向于公司治理机制的研究，即通过形式上正式或者非正式、覆盖面上内部或者外部的一种约束制度来协调公司与公司以外的利益主体之间的利益关系，在保持双赢的情况下达到公司价值的最大化。在公司治理的问题上，美国学者Berle和Means（1932）算得上这一领域的鼻祖，许多学者都是以他们的研究为基础，层层递进、互为补充，发展成了具有代表性的古典管家理论、委托代理理论和现代管家理论以及利益相关者理论等等，这些理论在为各国公司治理的实践上提供了有迹可循的方向和丰富的理论基础。
　　2、债务筹资的界定及相关理论
　　筹集资金的企业面临的一个非常重要的问题，债务筹资要以帮助企业获得财务杠杆效应和节税效应，其本质是是一种筹集资金的经济活动，它根据自身生产经营的状况计划所需要的未来资金来满足战略发展的需要，其方式根据获取资金的形式、途径、手段和渠道分为内部筹资和外部筹资，内部筹资通过企业经营活动所带来的利润、股利分配后的剩余和获取的折旧；外部筹资主要通过股权筹资和债务筹资两种方式实现的。在今时今日国际化的要求中，企业的自有资金再也不能满足自身发展的要求，债务筹资作为向外界募集资金的途径之一，可以确保正常的业务活动的需要，促使企业发展。企业在债务筹资时，支付一定的成本，在期限内还本付息，虽然具有一定的优势，但也增加了财务风险，在市场经济中，我们知道，负债是“双刃剑”，既能为企业带来丰厚的利润，但也会增加财务风险。因此本文提出三个假设：H1：公司治理与公司价值正相关。H2：债务筹资与公司价值有显著关系。H3：债务筹资在公司治理与公司价值之间具有调节作用。
　　三、研究设计
　　1、变量的选取
　　目前关于公司治理以及企业价值之间关系的研究有了很大的发展，方法手段日趋成熟。通观国外有关公司治理和企业价值之间相关关系的文献，我们可以发现，这些研究可以分为实验研究和实证研究两大类。由于受到数据可得性的影响，一些学者采用了调查等实验研究手段，尽管没有很强的数据支持，但是却为后来的研究提出了很多重要的启示。另有一些学者则采用了大量的数据，通过翔实的回归分析，给出了可靠的结论。尽管目前有关公司治理和企业价值之间的实证研究已为数不少，但是根据其研究内容的不同，各个研究所选取的指标和变量各不相同，得出的结果自然也各有特点。
　　基于以上的理论与变量的分析，为了检验假设一，本文构建如下模型：
　　TobinQ=a0+a1Fratio+a2Stratio+a3Indratio+a4Mshare+a5Dual
　　+a6SOE+a7Size+a8Fixed+a9Growth+a10∑Ind+a11∑Year+？着 （1）
　　模型（1）中，系数a1—a6衡量的是公司治理对公司价值Tobin’sQ影响，a8—a12还考虑了一些控制变量可能对公司价值Tobin’sQ的影响。
　　为了检验假设二，本文构建如下模型：
　　TobinQ=a+a1Lev+a2Fixed+a3Growth+a4∑Ind+a5∑Year+？着 （2）
　　模型（2）中，系数a7衡量了债务筹资对公司价值Tobin’s Q的影响，此外，a8—a12还考虑了一些控制变量可能对公司价值Tobin’s Q的影响。
　　假设三考察了公司治理与债务筹资的交互作用对公司价值的影响，即债务筹资在公司治理对公司价值的影响上起到的调节作用。在上述模型的基础上增加了公司治理变量与债务筹资的交互项，得到了如下模型：

    　TobinQ=a0+■aiCorpGovern+a7Lev+■aiCorpGovern×Lev
　　+■aiControl+？着 （3）
　　上述模型中，公司治理变量CorpGovern（Corporate Governance）包括表3中第一大股东持股比例（FRatio）、第二至第十大股东持股比例（STRatio）、独立董事比例（IndRatio）、高管持股比例（MShare）、CEO与董事长两职合一（DUAL）和国有企业虚拟变量（SOE）六个变量。控制变量Control包括表3-3中公司规模（Size）、固定资产占总资产比例（Fixed）、公司成长性（Growth）、行业控制变量（Ind）和年度控制变量（Year）五个变量。交互项是公司治理中每一个变量与资产负债率的交互。
　　2、样本选取和资料来源 (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)