银行信贷与股票市场关联性实证研究

   　一、引言
　　在2008年美国次贷危机引起的全球金融危机前后的一段时间内，股票价格暴涨暴跌和银行信贷的扩张收缩成为全球经济一个明显的共同特征，这也成为了金融发展不平衡、经济发展不稳定的主要原因。在经济全球化的同时我国经济继续加快发展，投资增长，资产价格上涨，银行信贷扩张以及通货膨胀压力逐渐增大，所以以稳定物价、保持充分就业、促进经济增长以及维持国际收支平衡为目标的货币政策是否应该干预资产价格一直以来就是诸多学者进行研究且颇具争议的问题，而股票市场作为货币政策资产价格传导渠道的一个重要组成部分，其价格波动与货币政策的相关性也是许多研究所关注的。由于控制通货膨胀是货币政策的主要目标，以往的研究更多的是从股票价格与通货膨胀相关性的角度来研究的。
　　二、文献综述
　　Friedman（2000）就一个较长时期美国股票价格对通货膨胀和产出的影响进行了实证分析，结果表明股票价格对通货膨胀和产出的影响几乎都不显著，从而它很难以信息变量的形式进入货币当局的决策视野。Rigobon and Sack（2003）通过实例“按照2000年底美国居民部门的持股量计算，若标准普尔500指数上升5%，将会使居民部门财富增加5 780亿美元；假设股市财富的边际消费倾向为4%，将导致总消费相应地增加230亿美元，带动GDP增长0.23个百分点”，指出股票市场价格波动对美国经济具有深远的影响，从而美联储要对一定程度的股价波动做出反应。针对中国股票市场与宏观经济的关系，许多学者也做了大量的实证分析，赵志君（2000）分析发现中国股票市价总值与GNP的比值和GNP的增长率存在显著的负相关关系。谢平和焦瑾璞等（2002）研究了自1995年以来的社会消费品零售总额和工业增加值与同一时期沪深综合指数的关系，发现前者相关系数为负值，而后者相关性较低。孙华妤和马跃（2003）认为在某些时期股票市值与GDP有负向关系，股票价格在任何时候都对GDP和消费价格指数没有影响。也有很多研究从股票价格波动与银行信贷的角度进行了实证分析，Wilson等人研究了美国历史上的四次股票市场崩溃（1873年9月、1884年6月、1893年7月和1907年10月）和金融危机的关系，发现二者之间的相关性很高。Chen Nan-Kuang通过对1973—1992年间台湾的股票价格和房地产价格季度数据的实证分析，得出银行贷款对于股票价格的波动具有显著预测作用的结论。刘萍萍（2010）对1998年1季度到2009年3季度银行信贷与股票价格波动季度数据进行实证检验，结果表明银行信贷是股票价格波动的格兰杰原因，而股票价格变动不是银行信贷的格兰杰原因。
　　因此，股票市场价格波动对金融体系甚至整个宏观经济的影响不可小觑，特别是2008年美国次贷危机引起的全球金融危机让我们对银行信贷与股票价格波动的关系更为重视，因为如果股票市场与银行的信贷关系密切，在危机到来之时必然通过金融系统迅速传播，从而带来更大的金融风险。故本文选取了后金融危机时代即2009年1月到2012年3月的月度数据进行实证分析，以期定量分析出银行信贷对股票价格波动的影响程度，从而为货币政策对股票市场的干预提出一些建议。
　　三、分析框架及实证过程
　　在银行贷款利率不高于市场投资回报率、银行信息不对称以及投资者理性的条件下，银行信贷量影响股票市场的理论机制有两种：当银行信贷量扩张时，必然引起社会经济体货币量的增加，通过各种货币传导渠道导致更多的资金投入到股票市场，从而使股票市场资金增加，如果风险资产供给不变，将推动股票市场价格上涨；反之，银行信贷收缩将使得股票市场价格下降。从信贷需求的角度来看，当股市资金必须从银行贷款、银行传统的利差盈利方式不变及银行在资本充足率的约束作用中货币政策传导渠道畅通的前提下，股票市场价格上涨带来市场参与者对这种上涨将在一定程度上可能持续的预期，企业和个人将更多的资金投入股市，而这些资金大部分有可能来自于银行信贷，从而导致银行信贷大幅扩张；反之，社会资金撤出股市时，银行信贷收缩。鉴于货币政策传导渠道及银行信贷与股票市场关系的影响因素，本文实证过程如下：
　　（一）变量的选取
　　为了分析银行信贷与股票市场的关联性，本文选取金融机构各项贷款余额L作为衡量银行信贷的指标；沪深股票市价总值SVC用来代表股票价格波动；I为7日银行间同业拆借利率；CPI为消费者价格指数。由于GDP数据只有季度数据，故采用月度工业增加值Q（通过选取基期数据以及工业增加值增长速度计算而得）来代替GDP。样本区间选取了2009年1月到2012年3月，数据来源于中国人民银行网站以及国家统计局网站。
　　（二）实证过程及方法
　　因为大多数经济时间序列变量都是非平稳的以及本文所选取的各变量指标数据统计方法和基准并不一致，如果采用原始数据将导致误差对结果有一定的影响，而取对数可以消除异方差并且可以在一定程度上消除上述的不利影响，故对五个变量进行取对数的处理，产生的变量为：lnL、lnSVC、lnQ、lnCPI、lnI。
　　本文运用VAR模型来检验银行信贷对股票市场价格波动是否存在短期和长期的均衡关系，利用脉冲响应函数方法来检验银行信贷、股市价格、消费者价格指数、银行间同业拆借利率、工业增加值的冲击影响，以及通过方差分解来验证各自的相互影响程度。具体过程如下：首先，采用ADF（Augmented Dickey-Fuller test）检验方法来验证lnL、lnSVC、lnQ、lnCPI、lnI是否平稳，结果显示在差分前各变量均是非平稳的，但是一阶差分都变得平稳了，即服从I一阶单整过程；进行Johansen协整关系检验发现各变量存在多个协整关系；通过Granger因果关系检验来说明各变量的前后引致关系。其次，利用AIC和SC准则计算出模型的最优滞后阶数为2，在此基础上估计出无约束VAR模型的各变量系数；计算的单位根都在单位圆内从而检验了VAR模型是平稳的，可以进行脉冲响应函数的分析。

     （三）实证结果分析
　　1.平稳性和协整关系检验
　　采用ADF方法对lnL、lnSVC、lnQ、lnCPI、lnI五个序列进行平稳性检验，发现五个序列在1%的显著水平下临界值都比ADF值小，从而接受存在单位根的原假设，所以这五个序列都是非平稳序列，但其一阶差分在1%的显著水平下临界值均小于ADF值而拒绝原假设，从而序列是平稳的。检验结果如表1所示。 (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)