银行信贷与股票市场关联性实证研究(2)

　　从表1的检验结果可知，虽然lnL、lnSVC、lnQ、lnCPI、lnI都是非平稳时间序列，但其同阶单整变量之间可能具有协整关系，从而满足建立VAR模型的条件。利用EViews6.0软件对上述时间序列进行Johansen协整检验。对于不存在协整关系和至多存在一个协整关系的原假设，迹统计量都大于5%显著水平的临界值，从而拒绝原假设。各变量之间存在两个以上的协整关系，故可以建立VAR模型。检验结果如表2所示。
　　2.Granger因果关系检验
　　通过验证VAR模型的单位根，结果表明单位根都在单位圆内，说明VAR模型是平稳的，并且检验得到VAR模型的最优滞后项是2期。同时为了分析各变量之间的因果关系，从而需要在此基础上对上述各变量进行Granger因果关系检验，检验结果如表3。
　　从检验结果可以看出，股票市场价格波动与银行信贷和工业增加值之间并无显著的因果关系，在5%的显著水平下，股票价格波动是消费者价格指数和7日银行间同业拆借利率的格兰杰原因，但消费者价格指数和7日银行间同业拆借利率同样不是股票价格波动格兰杰原因。以上的实证结果分析表明，后金融危机时代股票市场和银行信贷之间的关联性不明显。
　　3.VAR模型的建立
　　基于AIC和SC准则计算VAR模型的滞后期，发现滞后2期时其值均最小，故模型选择滞后期为2较为恰当。利用EViews6.0软件建立股市与信贷关系的VAR模型，其向量表现形式如下：
　　LLOANtLSVCtLQtLCtLIt=-0.3133811.908636-0.3612420.588907-41.62679
　　+0.699599 -0.018884 -0.012250 -0.217385 -0.0077141.197341 0.623562 -0.145109 3.679036 0.036584-2.134959 0.013686 0.499303 -1.526398 -0.178679-0.072765 0.015439 0.002116 0.633611 0.0014768.378874 -0.400085 0.246054 -0.525133 0.5344633LLOANt-1LSVCt-1LQt-1LCt-1LIt-1
　　+0.276861 -0.006653 -0.006084 0.462467 -0.501E-05-1.290448 -0.021625 -0.001989 -2.682839 0.0079102.576711 -0.119635 -0.263494 2.202129 0.1681900.052529 0.014407 -0.001630 0.216066 0.000741-7.144981 0.869801 0.261838 3.873086 -0.305967LLOANt-2LSVCt-2LQt-2LCt-2LIt-2
　　4.脉冲响应函数
　　由于协整检验和格兰杰因果关系分析反映的是上述各变量之间的长期关系，为了检验我国银行信贷对股票价格影响的短期作用，可以在这些方法的基础上进行VAR模型的脉冲响应函数分析。利用EViews6.0软件生成的脉冲响应过程如图1所示。
　　从脉冲响应函数图来看，对于来自银行信贷、同业拆借利率和工业增加值的一个标准差冲击，股票市价总值在开始都有一个小幅的向上或向下波动，但最迟在滞后六期时都回到原始位置而趋于稳定，这说明我国银行信贷、同业拆借利率和工业增加值对股票市场有或正或负的影响，但是影响时间不长且不显著。股市受到来自消费者价格指数的一个冲击时，产生一个正的响应，在第二期响应值达到最大的0.02，第三期下降为0.01并在此值上处于稳定，这表明消费者价格指数对股市有稳定且为正的影响。后五幅图展现了各变量对于来自股票价格波动一个标准差的冲击的反应情况。股市价格本身在第一期达到最大的0.08以后呈现逐渐下降趋势，在第八期达到0.02以后趋于稳定，表明股市受自身正的影响较大；而工业增加值对于来自股票价格的冲击几乎没有产生波动，说明工业收入受股市的影响很小；股票市场对银行信贷有负的影响，信贷响应值在第四期达到最小的-0.003，此后这种负的影响作用逐渐减小，这也反映了股市和银行在资金方面一定程度上是相互竞争关系的事实，并随着时间的推移，二者的相互影响趋于平衡；消费者价格对于股价的反应较大，在第一期达到0.002并在第四期达到最大的0.004，此后趋于稳定，进一步表明股市和消费者价格之间有正向的影响关系；银行间7日拆借利率对于股价的冲击在开始产生了负的响应，第二期达到最小的-0.03，此后逐渐增大，在第四期增至0.03以后保持稳定，这说明股价对利率有负的冲击，但作用时间不长，总体上呈现正的影响关系。
　　5.方差分解
　　基于信贷对股票价格影响的VAR模型进行方差分解，本文选取了SVC对各变量的方差分解以及各变量对SVC的方差分解，结果如图2所示。
　　前四个图表示各变量对股票价格波动的方差贡献度。股票市价总值的预测方差主要来自于自身变动的影响，在第十期最低也达到了88%，而在其他变量中对股票市价预测误差贡献度最大的是消费者价格指数，在第十期最大达到8%左右；银行同业拆借利率、银行信贷和工业增加值对股价波动的影响很小。后四个图表示股票价格对各变量方差的构成。股票价格对消费者价格指数的信息预测误差贡献度最大，在第十期到达了60%，远远超过了其他因素对消费者价格指数的影响，表明了股票市价与消费者价格指数之间的互相预测关系较为显著；而股票市价对银行同业拆借利率和工业增加值的预测误差贡献度也较大，在第十期分别达到了20%和17%，对另外两个变量的方差预测几乎没有影响。

    　四、结论及政策建议
　　第一，后金融危机时期，我国股票价格与银行信贷之间并没有存在长期稳定的均衡关系，只有在滞后一期时银行信贷量对股票市值产生了正的影响，其他情况下股票价格与银行信贷之间都呈负相关关系。
　　第二，后金融危机时期我国股票价格与消费者价格指数存在长期稳定的均衡关系，它们之间的正相关性较为明显，各自对对方的预测作用较强。这与孙华妤、马跃的结论不一致，表明在金融危机后期，股市在一定程度上体现了经济“晴雨表”的作用。
　　第三，股票价格与工业增加值、同业拆借利率的相互影响不明显，表明我国股票市场对宏观经济的影响不大，其价格波动主要来自于自身的影响，宏观经济各变量对股市的预测作用较小，体现了当前我国股票市场相关制度发展不完善的弊端。
　　在四万亿元的财政政策刺激下，中国经济逐渐摆脱危机的影响而走出低谷，取得的效果较为明显，与此同时，随着银行信贷规模的迅速扩张，股市政策和各基本面信息逐渐趋于明朗。但是本文的实证分析数据表明，银行信贷与股票市场的关联性程度仍然很小，需要更进一步加强他们之间的联系与沟通。结合当前我国股票市场和银行信贷关系的现状，我们需要继续并深入坚持金融体制改革，逐步完善商业银行和股票市场管理制度，不断鼓励金融创新，探索银行信贷资金进入股票市场的多种不同模式，选择合适的方式使银行信贷进入股市；中国人民银行、银监会、证监会等金融监管部门要统一规划和实施各项相关制度条款，加强不同部门之间的协作与配合，共同制定政策法规、共同监督执行，提高监管水平，但同时要减少政府的过多行政干预，坚持股票市场公平、公开、公正的原则。具体而言，对于银行信贷资金进入股票市场，监管部门应当完善并严格监督执行银行信贷资金入市规则，防止商业银行和证券等各类金融机构违规运用信贷资金从事高风险的证券投机活动，打击内幕交易；要有完备的风险保护机制来努力防范各类市场主体利用银行信贷资金进行市场投资所面临的潜在金融风险，防止股市泡沫化，共同维护金融体系的安全。有关部门要完善行业数据统计测算制度，加强对银行信贷资金进入股市的检测，在建立银行信贷与股票市场密切联系的同时要预防并控制过量的资金违规进入股市从而引发金融危机；继续推进利率的市场调节机制，直接和间接的两种融资方式达到恰当的比例，一定程度上允许证券公司和基金管理公司进入同业拆借市场，规范运作证券公司向银行申请的股票质押贷款，使资金的流动达到均衡分布。切实加强法律法规的落实与监督，进一步明确退市制度，改变我国股票市场走势长期与宏观经济发展不相符的实际状况，畅通股市投资者的信心渠道，从而实现金融市场健康持续发展。 (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)