公司信息披露与资本市场:实证研究回顾及启示

一、作者简介与文献结构
　　
　　(一)作者简介　保罗·M·希利(PaulM，Healy)，哈佛商学院教授，主要从事公司披露政策及其对资本成本影响、并购的有效性、盈余管理和管理层报酬研究，会计著作杰出贡献奖和魏尔德曼奖得主。他的研究成果在《会计评论》，《会计学及经济学杂志》，《会计研究》，《金融分析家》，《哈佛商业评论》以及《金融经济学》上发表。克里舍·G·佩普(Krishnac.Palepu)，哈佛商学院教授，主要从事公司并购战略有效性、公司融资选择和投资者沟通程序研究，美国会计协会会计著作杰出贡献奖和魏尔德曼奖得主。他近年来致力于研究新兴市场特别是印度和中国全球化的问题，以及公司治理问题。
　　(二)文献结构《述评》以回顾资本市场大环境下有关信息披露监管、信息中介和公司信息披露影响因素以及经济后果的文献为主体，并指出一些关键的研究问题，为公司管理层的财务报告和信息披露决策的研究提供了一个框架，也为我国的资本市场研究指明了方向。如图1所示，本文的结构主要包括简介、信息披露问题研究、财务报告决策研究、这两者对资本市场的影响以及结论与启示这五部分。
　　
　　二、《述评》主要内容
　　
　　(一)信息披露问题的研究(1)信息披露在资本市场中的作用。一是信息问题。信息或“柠檬”问题源于企业家和投资者之间的信息差异和相互冲突的动机，其有可能导致资本市场分配资源的机能丧失(Akerlof，1970)。现在有些著名的解决“柠檬”问题的方法：一种是企业和投资者之间签订最理想合同，刺激企业家完全披露他们的私有信息(Kreps，1990)；第二种可能的方法是通过监管要求管理层完全披露他们的私有信息；另外，信息媒介如金融分析师和评级机构可通过分析和加工私有信息以披露公司管理层独有的信息。虽然如此，仍然有很多经济和制度性的因素决定了合同签订、监督管理和信息媒介是否能够完全消除信息不对称。因此，有关公司信息披露的研究集中关注于这些因素的截面变化以及它们的经济后果。二是代理问题。代理问题产生于投资者投资于企业之后基本上不积极的参与企业的经营管理，另一方面，企业家可以通过发行具有更优先偿还权的债务来侵占投资者的利益(smith和Warner，1979)。代理问题也有几种解决办法：一种是企业家和投资者之间签订的最佳合同；第二种减少代理问题的机制是董事会；另外，信息媒介通过分析私有信息来揭露管理层滥用公司资源的行为；公司控制权市场，包括敌意收购的威胁和代理人之间的竞争，也能够减轻公司内部人和外部股东之间的代理问题。同样有很多经济和制度因素决定了贷了问题是否能够得到有效的减轻和缓和，信息和代理问题的分析框架为公司财务报告和信息披露的研究者提出大量重要的研究问题。针对信息披露和财务报告监管在减轻信息和代理问题方面发挥什么样的作用；审计师和信息媒介对增加管理层信息披露的可信性和新信息提供的有效程度；影响管理层财务报告和信息披露决策的因素；信息披露的经济后果。
　　(2)公司信息披露和财务报告的监管规定。第一，针对信息披露的监管规定。一个重要的问题是，对公司信息披露的监管在多大程度上有效解决了资本市场的信息和代理问题。Leftwich(1980)，Watts和Zimmerman(1986)和Beaver(1998)指出，若把会计信息当作一种公共商品来看待，搭便车的现象将导致经济运转过程中会计信息的供给不足。信息披露监管的目的在于财富再分配，而不是为了提高经济运行的效率。Posner(1974)指出监管者更可能被他们监管的人打败。对信息披露来说，是否存在市场失灵及其是否能够通过监管来纠正都是实证研究的问题。第二，有关财务报告决策的监管。会计准则约束了公司管理层在准备财务报表时会计政策的选择。会计研究大部分关注于会计准则是否为投资者或其他利益相关者增加价值。之前大量研究认为，受到监管的财务报告为投资者提供了新的有价值相关性的信息，会计数字的信息含量随着公司和国家的特征呈现系统性的变化。但是最近几篇研究文章指出，在过去20年中出现了会计盈余和其他财务报表项目的价值相关性下降的现象。会计研究的另一个分支是检验根据新公布的财务报告准则披露的会计信息的价值相关性。《述评》指出了四个值得进行研究的有关会计准则制定的领域。一是现有的会计准则是否提供了及时的信息，或者只是对投资者可以通过其他途径获得的信息予以确认；二是如果能够检验所有可供选择的会计政策的成本和收益的话，评估准则制定者正在考虑的关于可选择的会计政策好处的研究应该更有可能提供有意义的证据；三是在会计准则制定上，在未来可供研究的领域是探索哪些类别的会计准则有可能对投资者和其他利益相关者最有用；四是未来有关准则制定的研究也可以探索跨国之间最优的会计准则。
　　
　　(3)审计师和中介在信息披露过程中的作用。第一，审计师。审计师为投资者提供有关企业财务报表是否遵从公认会计准则的独立保证。股价会对盈余公告作出反映的事实显示，投资者认为会计信息是可靠的。研究显示，资金提供者要求把企业雇用独立审计师作为融资条件之一，这表明资金提供者认为审计师能够提高财务报告的可信度。但可获得的证据表明，审计意见并不能给资本市场传递及时的信号。第二，中介机构。有关中介机构价值的研究大部分关注于金融分析师。学术研究关注分析师提供的两种主要指标的信息含量，即盈余预测和购买或持有或出售的投资建议。这类研究表明金融分析师为资本市场增加了价值。最近有关金融分析师动机的研究指出，分析师有动机提高乐观的盈余预测和投资建议。有关分析师专长作用的研究发现经验、所述的经纪公司和所跟踪的公司或行业等可能会影响他们倾向的因素。同时，对公司管理层的信息披露决策和分析师是否跟踪该公司的决策之间存在的任何相关关系的检验发现，公开的信息自愿披露既降低了分析师的成本，也有可能降低对分析师服务的需求。此外还有对其他中介机构如商业记者和债券评价机构的研究。审计意见的价值引发了另外一些研究问题：审计师为审计客户提供的咨询服务如何影响审计师感知上和事实上的独立性以及他们审计的财务报告的价值；20世纪90年代以来，(责任编辑：nylw.net)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)