基于行为金融学视角的创业板市场羊群效应研究(2)

　　其中Et是总的交易量，羊群效应的存在就是说负的β2，即CSAD与EX负相关。
　　（三）实证结果及原因分析
　　1.平稳性检验。
　　表1 各个解释变量的单位根检验结果
　　从表1可以看出，CSAD变量和|R|变量的T检验值在水平标准里都是小于其显著水平在1%的临界值且P值也是很显著的，所以在1%的显著水平下他们是平稳的，但是R2是在对其进行二阶差分后进行的ADF检验才是平稳的，因此，R2是二阶单整。在检验了各变量的单整阶数后，我们知道，解释变量的个数多于一个，且被解释变量的单整阶数并没有高于任何一个解释变量的单整阶数，所以下面我们将进行协整检验。
　　对这些数据进行分析得出在5%显著水平下存在2个协整方程，协整方程为：
　　2.回归结果分析。
　　基于CSAD模型的回归过程进行回归分析，得到结果如下：
　　从上式可以看出，该检验得到的结果并不显著，|R|的系数为正，在一定程度上呈现正方向的变动，说明羊群效应并不是明显存在的；R2项的系数为负值，呈反方向变动创业板市场投资者不存在羊群行为。
　　加入交易量的数据后，将数据用上面的这个模型进行回归得到以下结果：
　　R2=0.078 D.W.=2.004101
　　结果显示以上各变量均能通过T检验和整个方程的F统计量的P值，这些都是显著的，并且结果与我们的假设相符合，交易量与CSADt的指标的系数负相关，在交易日内交易量放大的情况下，偏离度会缩小。当考虑偏离度与下一交易日的关系时，我们把交易量滞后一期、二期、三期、四期的数据进行分析，发现这些模拟的结果都是不显著的，并且也与我们的假设不符。由于本文数据是金融时间序列作为样本，所以要考虑序列的相关性问题，因为D.W.值为2.004101，即在2附近，所以序列是不相关的，但是因为回归方程的右边存在滞后变量，所以考虑序列相关的LM检验来检验回归方程的残差序列是否存在序列相关性。
　　LM统计量显示中，F统计量的P值是0.803，而且R2的P值也是0.8017，所以明显是拒绝原假设的，即回归方程的残差序列是不存在序列相关性的。因此，回归方程的估计结果是有效的。
　　五、结论
　　文中使用的个股收益率的截面绝对偏离度测度指标（CSAD）和交易量测度指标对我国创业板市场投资者的羊群行为进行研究，发现我国创业板市场投资者存在一定的羊群行为。由于在创业板筹备的时候，证监会与券商都是大力宣扬创业板市场的高风险性，而且创业板市场中的投资者也是在探索中前进，他们也是一直在变换投资风格，对于追涨杀跌行为也是比较谨慎，同样的，投资者对研究机构发布的各类信息有着一定的辨别与防备心，不会轻易相信并盲目跟进，换而言之，勇于进入创业板的投资者常常是风险意识较强并且有一定的投资技术的，这类投资者更倾向于依靠独立研究做出投资决策，上述现象都在一定程度上弱化了羊群效应。另一方面，创业板是新兴、高风险的市场，在投资理念方面很大程度上与基金等机构投资者的投资理念相悖，这样机构投资者并不是大规模参与进来，缺少了机构投资者的领头羊作用，大众投资者找不到跟随的方向，羊群行为自然也就不会显著的存在了。创业板市场中，由于股票的个体差异较大，使得部分个股的收益率偏离市场收益率呈现独立的走势，让投资者对于市场收益率的变化不敏感，克制了追涨杀跌的冲动，而对于交易量的变化更加关注、更加敏感，当交易量信号足够明显时，大众投资者就会马上跟进，鉴于创业板市场的高风险性从而使得交易量的变化都是在当天就吸引了投资者而不是第二天，说明了创业板市场的羊群行为还是相对较理性的。根据以上的分析，我们认为我国的创业板市场在一定程度上存在着羊群行为。
　　参考文献
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　　作者简介：莫雪梅（1987-），女，广西桂林人，广西师范大学经济管理学院硕士研究生，研究方向：金融投资与管理；王慧婵（1987-），女，广西南宁人，广西大学商学院硕士研究生，研究方向：金融投资。

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