企业流动性异象与宏观预期管理分析(2)

　　1． 房地产的高收益预期已形成，出现强烈的预期性资金需求。2000年前后民间资本首先发现了房地产业的高收益，直到2008年全国房价持续上升，房地产的暴利已经吸引了几乎所有资本的目光。在2008年的房地产调控及全球金融危机之后，国有大型企业和上市公司接过了房地产业的大旗，从生产电器的海尔、格力，到卖电器的国美、苏宁，从生产服装的雅戈尔到生产飞机的中航工业等均大举进军房地产业。许多央企也积极参与，直到在国资委的干预之下，78家央企才不得已退出。在房地产业如此迅猛发展，房价一路高歌猛进的环境下，全国上下已经形成了房地产高收益的强烈预期，致使史上最严历的调控政策，历时一年多还无法使其逆转。
　　2010年房地产开发企业本年资金来源7.25万亿元，比上年增长25.4%，其中国内贷款1.25万亿元，增长10.3%；利用外资796亿元，增长66.0%；自筹资金26 705亿元，增长48.8%。随着调控效果将逐渐显现，国内贷款增速已经下滑，自筹资金等增速持续上涨，成为资金来源的重点。2011年房地产开发企业本年资金来源8.32万亿元，同比增长14.1%，其中国内贷款1.26万亿元，与2010年持平；利用外资814亿元，增长2.9%；自筹资金3.41万亿元，增长28.0%。可见，调控政策也未能有效阻止资金流向房地产业，相对于当前我国社会融资总量约10万亿的水平，房地产业已通过信托、委托贷款等措施聚集了巨量资金。
　　2． 受调控制约的地产商和紧缩政策误伤的中小企业都有强烈的受迫性资金需求，得益于垄断地位的银行业高收益现实，共同促成了全社会的金融借贷高收益预期，致使巨量资金“脱媒”，形成民间借贷的“影子银行”。在房地产调控政策下，在位企业需要资金渡过难关，那些无法直接参与房地产的资金也希望通过借贷关系间接参与；这就形成了绕开正规金融体系的房地产金融。民营企业、中小企业的政策敏感性高，在紧缩性政策下，易出现经营困难、资金链紧张。商业银行又面临存贷比、资本充足率等考核要求，对中小企业的资金需求常表现出借贷现象，使中小企业的资金需求面临有价无市局面。而在负利率、楼市调控、股市低迷的情况下，大量资金寻找高回报的投资渠道。
　　国有资本为主的商业银行实际垄断了信贷资源。一是在信贷投向上偏向地方政府和央企等国有资本，形成制度上的“优势”企业。二是经营收益上坐享3%的利差收益，且经常收取账户占用费等各种名目的费用，获取不正当的垄断利润。2011年上市公司的三季报显示沪深两市16家上市银行的净利息收入达1.28万亿，同比增长25.67%，实现净利润6 978亿元，几乎占全部2312家上市公司总盈利的一半^[9]]。在产业资本盈利困难之际，给社会传递的信息就是金融业好赚钱，自然就有更多的资本想方设法去经营“资金”，而不是做艰苦的产业升级。
　　中国信托业协会公布的数据显示2011年前三季度房地产信托新增项目总额为3 216.67亿元，已超过2010年2 864亿元的发行量^[10]]。银监会公布的数据显示截止2010年底，全国金融性担保机构共计6 030家，融资性担保贷款余额8 931亿元。中金公司的报告估计民间借贷余额2011年中期同比增长38%至3.8万亿元，占影子银行体系总规模约33%，相当于银行总贷款的7%。2011年前3季度人民币存款增加8.11万亿元，同比少增2.09万亿元。这表明现有的银行体系对资金供给双方已失去吸引力，已有巨额资金在银行体系之外循环，形成了由投保公司、信托投资公司、典当行、个人、甚至大型国企、上市公司共同参与的“影子银行”^[11]]。民间借贷的高利率又进一步形成金融借贷高收益预期，使更多的资金流入“影子银行”，出现借贷资源进一步稀缺的恶性循环。
　　三、加强对房地产、金融业等领域的预期管理
　　资金在寻找投资方向时取决于投资的收益预期，个别预期错误导致个别的投资失败是正常的经济现象。但是，在大众化的投资领域有个“理性预期泡沫”的问题，它指的是在一个群体中所有人都知道现在投资品的价格已经高估，当大家都预期该价格还会涨时，个体的理性选择就是继续买入，在这种情形下该投资品出现的价格泡沫，就是理性选择支持下的泡沫，它能够自我实现，还可以持续，但总有一天会因为某种不可预见的因素，大家的预期突然逆转，该理性预期泡沫就会破裂，产生巨大的破坏性。当前我国的房地产市场和民间借贷就具有典型的理性预期泡沫特征，为了避免这种理性预期泡沫的产生，在泡沫产生初期要有群体之外的力量介入，这就是政府的预期管理职能。预期管理是采用预期管理方法来引导、协调和稳定预期，力求政策副作用尽可能小的情况下实现政策目标。
　　在房地产市场，开发商们经过市场的磨砺已经掌握了一套完整的预期管理手段。比如在微观上通过蓄客、捂盘、渐近提价等手段，在宏观上组织名人名家开研讨会、请枪手写评论，千方百计主导舆论导向，形成涨价预期。但是，政府在这方面做得还很不够，虽然严厉的调控政策出台了一年多，但效果有限，根本原因就是公众预期未能逆转，从而不是主动撤离，而是钻政策空子。所以，做好当前房地产市场的预期管理应重点从以下四个方面着手：
　　一是加强信息统计和公布工作，包括房地产的存量、增量、价格、成本、空置率等方面的信息应越细越好，并及时公布在权威网站，让普通大众都能获取。 二是宣布明确的价值判断和政策规则，比如可接受的房价收入比，在偏离时会使用什么样的政策手段等。
　　以上两点是预期管理的基础工作，做得好直接就能稳定公众预期，而无需具体的政策工具介入，能实现最低的调控成本。
　　三是加强对政府和公共部门相关人员的舆论管理，特别是预期性的言论，因为他们所处的地位，其言论对公众有强大的影响力，应强化约束，直至立法管理。
　　四是坚持当前的房地产调控政策，保住调控成果，这实际上是传统的工具变量法预期管理手段。当前调控已进入攻坚阶段，房价开始出现回调，但当前公众的预期还是建立在调控政策的基础上，并未重塑预期，只要调控一放松，房价将立即反弹，调控成果将前功尽弃。
　　对金融业的预期管理应宣布明确的金融价值观，对于我国不是金融业规模越大盈利越高越好，而应该是为实体经济提供廉价的、优质的金融服务。金融的利润来源归根结底是其服务对象创造的，它的平均利润率不应超过其服务对象的平均利润率。当前我国上市银行所表现的出来的一枝独秀的情景，需要政府介入管理，推进金融体制改革。(责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)