企业财务状况与投资者关系管理

2005年7月，中国证监会发布《上市公司与投资者关系工作指引》，该指引进一步推动投资者关系工作的深入开展，对于促进我国证券市场股权文化的建设和市场诚信的塑造，形成保护投资者利益的市场环境具有重要的意义。但在2011年，中国股市出现了大的起伏，沪市A股一度失守2300点，跌回到10年前的水平。这充分说明股市的规范性还有待加强，公司治理需要完善，而投资者关系管理正是公司治理的一项重要内容。处于市场核心地位的上市公司应该如何促进公司与投资者的关系，是上市公司面临的重要问题，也是投资者关系管理的主要内容。投资者关系管理是一个复杂的概念，它与投资、融资、披露和报告等一系列活动密切相关，跨越企业管理、市场营销、财务管理等学科。本研究将通过对投资者关系管理的现有研究进行回顾，基于财务视角研究投资者关系管理，对我国的IR百强上市公司进行实证分析，以探究影响投资者关系最为关键的因素，从而完善现有的投资者关系管理的研究。
　　一、文献回顾
　　国外关于投资者关系影响因素的文献较为丰富，Bartov和Bodnar探讨了外在环境因素对投资者关系管理的影响 [1]；Beasley分析了上市公司自身因素对投资者关系管理的影响[2]；Kwok & Frank探讨了投资者关系产生的一些制度性因素，他们认为股东价值运动的兴起和美国证劵交易委员会降低对公司报告的要求是投资者关系发展的重要驱动因素。另外，一些学者对基于Internet的投资者关系影响因素进行了研究。如Botosan认为，信息披露质量和分析师跟踪是影响网站投资者关系管理的重要因素[3]；Laury， Hassink & Bozic对欧洲270多家企业进行实证分析，发现企业定位、信息使用群体差异、公司业绩、技术水平、企业成长性、财务披露环境以及公司规模这六大因素影响了互联网IRM的水平[4]。
　　伴随着国外投资者关系研究的深入发展，我国学者也开始了对投资者关系管理影响因素的实证研究。林斌对影响公司网站投资者关系水平的因素进行了实证检验，研究表明公司的再融资计划、公司规模、公司业绩、流通股比重等显著影响到公司网站投资者关系水平[5]。肖斌卿考察了公司治理对投资者关系管理的影响作用[6]。马连福、高丽研究发现，上市公司投资者关系管理水平对公司的市场价值特征和股权结构、董事会等制度性特征的调节作用明显[7]。赵颖通过实证研究发现，公司规模、负债程度、盈利能力、管理层持股比例、独立董事比例及设置审计委员会六个因素会对上市公司的投资者关系水平产生显著影 响[8]。此后，赵颖系统、全面地研究了中国上市公司股权结构对投资者关系管理的影响作用[9]。
　　综合以上分析，我们不难发现，国外关于投资者关系管理的理论更为丰富详实。但由于制度性原因，
　　收稿日期：2012?05?15；修回日期：2012?12?25
　　作者简介：刘奕洲（1987?），女，湖南长沙人，湖南大学工商管理学院会计学研究生，主要研究方向：财务管理理论与实务；伍中信（1966?），男，湖南衡阳人，湖南大学工商管理学院会计学教授，博士生导师，湖南财政经济学院教授，主要研究方向：财务基本理论问题，产权财务与会计.
　　关于投资者关系管理影响因素的分析并不能完全适应于我国的实际，因此应该探究适合我国实际的投资者关系管理影响因素。国内学者近年来关于上市公司投资者关系管理影响因素的研究在不断的深入和发展，从最初的模糊研究，逐步细化到具体研究，再到就某一影响因素进行深入研究，研究方法也从规范走向实证，更注重对样本数据的检验，但是对投资者关系管理影响因素的具体研究方面，虽然有学者研究企业特征、公司治理、股权结构对投资者关系的影响，但是至今还没有人对企业财务状况因素与投资者关系水平之间的关系进行深入研究，笔者拟通过实证研究方式探讨财务状况对我国上市公司投资者关系管理的影响。
　　二、因素识别与假设的提出
　　IRM作为公司的一项战略管理活动，承担着越来越重要的管理职能，尤其是基于公司财务，对于实现公司价值最大化所发挥的作用更是日益突出[10]。企业财务状况直接影响财务报表使用者对公司的信任和关注，从理论分析来看，企业财务状况也可能对上市公司投资者关系管理产生影响。因此，我们将对投资者关系管理影响因素进行理论识别，并据此提出了相关的假设。
　　（1）企业盈利能力。国内外关于企业盈利能力对投资者关系影响的研究有三种结论。一是公司经营业绩与投资者关系管理正相关（Hall； Deephouse；杨德明；李心丹）。二是公司业绩与投资者关系不相关（Ettredge， Richardson and Scholz；林斌等；马连福）。三是公司业绩与投资者关系存在交互性、内生性（Lang and Lundholm； 肖斌卿）。信号理论认为，高盈利公司更愿意积极地进行投资者关系管理，提高信息披露的质量，与投资者进行有效的沟通，以促使市场正确评价其盈利水平，从而吸引更多的融资资本或者避免股价被市场低估。鉴于以上分析，提出如下假设：
　　假设1：投资者关系管理与企业盈利能力正相关。
　　（2）股东获利能力。投资者关系管理对于投资满意有积极的促进作用[11]，投资者投资的基本目的是力求在未来获得更多的投资收益，以便能够在一个较长的期间里获得最大的效用[12]。由于红利收入是股东投资获利的惟一途径，所以，何时分红、分红多少是投资者关心的根本性问题，也是衡量投资者对投资满意的一个重要指标。但目前尚未有学者直接研究投资者关系与股东获利能力之间的关系。因此，我们假设股东获利能力与IRM有一定正相关性。 　假设2：投资者关系管理与股东获利能力正相关。
　　（3）公司成长能力。处于成长阶段的公司，资金需求大，负债较高，而高成长性的上市公司在确定其资本结构时未充分考虑企业成长会产生的资金需求，在筹资方面缺乏长远规划，因此为了降低融资成本，高成长上市公司会加强投资者关系管理，减少信息不对称，吸引投资者关注和支持来解决资金需求。因此，我们提出：
　　假设3：投资者关系管理与公司发展能力正相关。
　　（4）现金流量能力。毋庸置疑，资金是当今企业的生命线。企业只有不断地开发前景良好的投资机会，才能不断地发展壮大，因此现金流量能力对企业的发展至关重要[13]。随着企业持有现金流量的增多会产生代理成本，上市公司通过投资者关系管理提高投资者知情权，减少了信息不对称，进而降低代理成本。鉴于以上分析，我们预期： (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)