企业财务状况与投资者关系管理(3)

　　变量 预期
　　符号 模型一 模型二 模型三 模型四
　　系数 sig. VIF 系数 sig. VIF 系数 sig. VIF 系数 sig. VIF
　　（Constant） 57.616*** 0.000 56.370*** 0.000 60.161*** 0.000 62.087*** 0.000
　　ROA + ?0.082 0.330 1.847 ?0.119 0.154 1.866 ?0.146* 0.079 1.926 ?0.153* 0.075 2.028
　　PER + 0.000 0.981 1.123 ?0.004 0.746 1.153
　　CFCFPS + 0.364* 0.051 1.618 ?0.172 0.602 5.273
　　EFCFPS + 0.358*** 0.007 1.416 0.466* 0.054 4.665
　　GRBEPS + 0.049 0.827 1.194 0.221 0.348 1.380 0.254 0.263 1.333 0.229 0.326 1.385
　　NCFPS + 0.860*** 0.001 1.353 1.081*** 0.000 1.616 1.048*** 0.000 1.455 1.003*** 0.000 1.653
　　LEV ?0.025 0.503 2.941 ?0.032 0.367 2.950 ?0.035 0.322 2.948 ?0.035 0.322 2.983
　　LnAsset 0.465 0.149 2.478 0.520* 0.099 2.470 0.378 0.220 2.475 0.315 0.339 2.779
　　IDR ?0.135* 0.085 1.031 ?0.123 0.107 1.035 ?0.121 0.108 1.034 ?0.123 0.105 1.037
　　CEO 1.636 0.191 1.114 1.745 0.155 1.112 1.587 0.186 1.110 1.498 0.219 1.128
　　HERF 0.047 0.527 1.883 0.028 0.700 1.908 0.035 0.624 1.882 0.038 0.596 1.927
　　MO 0.114 0.430 1.136 0.121 0.389 1.122 0.095 0.490 1.124 0.091 0.516 1.150
　　LIUTV 0.067** 0.021 1.607 0.072** 0.012 1.608 0.078*** 0.006 1.629 0.080*** 0.006 1.653 FC 0.034 0.436 1.904 0.033 0.434 1.900 0.037 0.375 1.901 0.039 0.357 1.914
　　R2/Adj.R2 0.244/0.138 0.277/0.176 0.305/0.208 0.308/0.193
　　D-W值 1.702 1.677 1.642 1.628
　　F-value 2.311** 2.741*** 3.151*** 2.673***
　　F的概率 0.013 0.003 0.001 0.003
　　注：*表示在10%显著性水平下显著；**表示在5%显著性水平下显著；***表示在1%显著性水平下显著。
　　的VIF值都小于3，因此多元回归模型不存在多重共线性问题；在模型4中，VIF值均小于10，因此，我们认为模型并不存在很严重的多元共线性问题。
　　（二）多元回归结果及分析
　　表4是方程（1）和方程（2）的多元回归分析结果。可以看出，四个模型的调整后R2都在10%以上，其中模型3中达到了20.8%，这说明IRI有20.8%能被模型中所有变量整体解释，线性拟合度最好。模型1的F值在0.05水平下显著，其他三个模型的F值都在0.01水平上显著，方程的整体显著性水平较高。此外，各模型的D-W值在2的附近，说明自相关问题不存在。此外，从回归的结果看，论文的研究假设部分得到证实。
　　假设1检验：模型1与模型2中，投资者关系管理指数与总资产收益率弱负相关，没有通过显著性检验；在模型3和模型4中，投资者关系管理指数与总资产收益率在置信水平90%的情况下显著负相关，这与假设1结论相反。细细琢磨，存在的原因可能在于本文选取的是IR百强上市公司投资者关系管理指数，所以这些样本公司比一般上市公司盈利能力更强，当企业盈利能力达到一定程度，企业盈利能力不但不能促进投资者关系管理，反而会对投资者关系管理产生负面影响，因为上市公司管理层可能会认为即使不进行投资者关系管理，投资者也会选择经营业绩好的上市公司，所以上市公司这种“自大”心理会使其减少投资者关系管理以节约成本。
　　假设2检验：股东获利能力选用了市盈率、每股企业自由现金流以及每股股权自由现金流3个不同的指标来进行衡量。IRI指数与每股企业自由现金流在模型2中通过了10%的显著性检验；在模型3和模型4中，IRI指数与每股股权自由现金流分别在1%和10%水平上显著正相关。所以，反映股东获利能力最恰当的指标是每股股权自由现金流量，并且由此可知，投资者关系管理水平与股东获利能力显著正相关，假设2通过检验。
　　假设3检验：企业成长能力的作用效果与假设一致，也就是说，高成长上市公司会加强投资者关系管理。然而，表4中四个模型均没有通过显著性检验。原因可能有以下两点：一是由于选取的样本是2007年投资者关系管理100强企业，这些公司普遍具有的特点是公司规模大，价值创造能力强并且大部分已处于成熟期，所以验证结果出现偏差；二是实证结果也可能表明，上市公司成长能力对投资者关系管理的作用还是相当有限的，也许两者并不存在直接关系。综上所述，假设3部分得到检验。
　　假设4检验：IRI在l%的水平上和企业现金流量能力成极其显著的正相关关系。Jensen（1986）认为，在自由现金流的使用方面，股东和管理者之间存在利益上的冲突，股东就必须对管理者的行为进行监督和约束，从而不可避免地带来代理成本。本文实证研究结果表示，当上市公司现金流量能力增强时，会进行投资者关系管理，提高了投资者知情权，减少了上市公司与投资者间的信息不对称，从而可以降低自由现金流所引致的代理成本。
　　对于控制变量的检验，在模型2中，投资者关系管理与公司规模在10%水平下显著正相关；独立董事比例与投资者关系管理负相关，独立董事并不能提供有效监督以提高投资者关系管理水平。最值得关注的是，在模型1和模型2中，流通股比例与IRI在置信水平为95%的情况下显著正相关，并且在模型3和模型4中，两指标在置信水平为99%的情况下显著正相关，充分说明流通股比重越大的公司，管理者受到的外在干预更强，从而会更多的考虑与流通股股东的需求，导致IIRI更高（林斌）。
　　五、研究结论与政策建议
　　基于2007年度中国最佳投资者关系管理百强上市公司的研究发现：企业盈利能力与投资者关系管理负相关，这与以往的研究有所不同，本研究认为企业盈利能力对投资者关系管理不成简单OLS关系，当企业盈利能力达到一定程度时，上市公司管理层可能会认为即使不进行投资者关系管理，投资者也会选择经营业绩好的上市公司，所以上市公司会减少投资者关系管理以节约交易费用；股东获利能力有助于提高上市公司投资者关系管理水平，股东获利能力高的企业更能赢得投资者的信任，提升股东忠诚度，减少风险和不确定性，增强上市公司投资者关系管理水平。研究还发现，公司成长性对投资者关系管理有正面作用，但不显著；企业现金流量能力对投资者关系管理在99%置信水平下显著正相关。 (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)