文化创意企业价值评估MCS、AHP应用探讨(2)

　　3.收益法
　　收益法的思路是“以利求本”，估算企业预期收益并折成现值确定企业价值。通行的是折现现金流贴现法。对于创意企业，它的问题是在不确定性环境下，只能给出单一的估计值。评估报告中往往采用两阶段法，即先短期精确预测3至5年收益，其后假定未来状况不变，这与创意企业不确定性强的特点相悖，因为未来的收入、成本总会或多或少发生变化，而市场对创意企业的价值影响较大。
　　笔者认为，可改进收益法与市场法评估创意企业。对收益法，通过分析原因，量化收益不确定性，较为准确地反映不确定性环境下的企业价值。对市场法，可建立综合指标分析体系全面反映企业特点，应用于市场法评估模型。
　　二、MCS模型和AHP模型的适用性分析
　　（一）评估实例分析
　　L公司是视频服务提供商，在业内居于领先地位，主营业务为视频销售、平台运营及终端研发。HE公司是一家专业影视制作公司，主营业务为电视剧的投资策划、制作发行和衍生业务。随着正版内容需求和影视作品版权价格的增长，HE公司近几年营业收入增幅较大，盈利能力强。L公司计划以支付现金及发行股份方式收购HE公司100%股权，预计交易完成后，实现对上游制作发行领域的资源整合，覆盖更长更高的利润链条，扩大L公司的业务规模，增强市场竞争力。（5）结合HE公司的历史财务数据和所在行业分析，并考虑其未来发展等情况，不考虑未来经营期内不明确的营业外收支、补贴收入以及其他非经常性经营等产生的损益，评估师对评估基准日（2013年6月30日）未来3年收入、成本、费用、利润等进行合理预测。
　　在企业持续经营的前提下，评估师采用收益法评估。加权资本成本折现率取12.33%，折现可得经营性资产价值（6）85614.72 万元。另外，评估基准日HE公司无付息债务，存在溢余性或非经营性资产的价值4758.69万元，由此，股权价值为90373.41万元，评估增值79885.13万元，增值率为761.66%，并对营业收入进行敏感性分析。
　　而资产基础法评估值合计为13046.19万元。与收益法相差77327.22万元，差异率为592.72%。考虑到创意企业“轻资产”的特点，人力资本、关系营销等对收益贡献较大，但它们在资产基础法下难以得到充分反映，评估师最终选择收益法评估值作为评估结论。
　　（二）蒙特卡洛模拟技术（MCS）
　　1.模型的引入
　　表1是评估师根据历史经营成果、当前宏观环境、行业发展趋势以及企业自身战略等资料，基于谨慎性原则编制的。评估过程中选用两阶段模型评估拟购入资产，根据企业实际情况和政策、市场等因素对评估基准日未来5年收入、成本费用、利润等进行了合理预测，并假设第5年后所有参数始终保持不变。结合评估报告，HE公司预期收益的实现仍存在着一定的不确定性，主要源于以下几方面：用户偏好变化、核心团队以及产品质量发生变化、激烈的市场竞争，表现为收入（版权价格）和毛利率发生波动。
　　蒙特卡洛模拟技术（Monte Carlo Simulation，MCS）是通过随机抽样来实现最大程度地模拟现实中的种种不确定性，并表现其影响的统计模拟技术，其核心思想是对给定的输入变量进行多组随机抽样，求出对应的目标函数值。根据大数定律，尽管在随机试验中每次得到的结果不同，但是重复试验结果的平均数将随着试验次数的增加而越来越趋近于某个确定的值，这时个别、偶然因素产生的差异将相互抵消，使得目标函数值接近理论期望值。
　　由于HE公司是创意企业，受市场等因素影响较大，一旦环境发生变化，各类因素往往会独立或关联地发生变动，收入、成本等项目存在着一定程度的不确定性。经分析，HE公司确有不确定性产生的可能。当前评估模型假定许多因素在长期内保持不变，并且对收益采用定值估计，没有充分地考虑到这种不确定性的存在。敏感性分析、情境分析这些传统做法在处理不确定性时又存在一些问题。（7）因此，有必要引入蒙特卡洛模拟技术，主要流程为：（1）建立基本模型→（2）收集确定变量的分布函数→（3）根据变量分布多次模拟产生随机数→（4）将各变量抽取的随机数分组代入模型→（5）输出结果。
　　2.影响因素分析
　　由于L公司短期内拍摄计划涉及的电视剧均已取得版权合同，预算资金也在计划范围内，产品定位明确，价格也基本能根据历史情况确定。这里采用MCS主要针对其2019年后的预期收益进行不确定性分析。

      尽管变量有19项，但由于部分变量可以通过其他变量算出，或是变量之间存在相关性。（8）应用MCS时，可简化分析过程，对关键变量深入分析。
　　3.关键变量研究
　　HE公司是影视类创意企业，收入分布可结合自身历史数据确定，但由于创意企业成长较快，仅根据历史数据确定可能存在较大偏差，因此笔者收集了同一行业、业务相同或相近的8家上市公司（9）的历史营业收入数据，见表2。
　　通过SPSS的单个样本K-S检验（1-Sample K-S Test）可确定其概率分布，原理是根据样本分布来确定总体是否服从某种已知的理论分布，笔者对可能的正态分布、均匀分布和指数分布进行了检验。
　　原假设和备择假设分别为：
　　H0：影视类企业的营业收入服从正态（10）（或均匀（11）、指数（12））分布
　　H1：影视类企业的营业收入不服从正态（或均匀、指数）分布
　　综合表3、4、5的检验结果，正态分布检验的双侧渐进的显著性水平虽然均大于0.100（13），没有充分理由拒绝原假设，即营业收入的分布为正态分布，但SPSS提示显著性水平并不高。而均匀、指数分布的结果均显著高于0.100，暂时没有理由拒绝原假设。但具体分析，指数分布检验的双侧渐进显著性水平较高时，样本个数较少，这在一定程度上反映了近几年新生影视类企业成长性高，短期内呈现指数增长的特点;但从长期看（即原始数据中样本个数较多），其显著性水平开始降低，降幅较大。相比之下，大部分上市公司从短期、长期看均服从均匀分布，且比较显著，均匀分布的适用性更好。出于谨慎考虑，设定均匀分布的参数最小值和最大值为预测期的最小值和最大值，分别为22194.34和35735.85万元。
　　根据行业分析，HE公司成本与拍摄时间、题材、演员费用、职员费用等有关，各段拍摄期间的成本间关系不大，但历年来的毛利率是相对稳定的，可通过毛利率间接确定成本的概率分布。结合近三年财务数据，HE公司毛利率为53%、64%、54%，未来三年预期毛利率为58%、52%、55%，剔除2014、2016年偶发的合拍片后续发行收入或是续期播映权后，毛利率为51%、52%、47%。出于谨慎考虑，假定HE公司的毛利率服从三角形分布，涉及的三个参数：最小值、最大值和最可能值，分别取上述毛利率中的最小值47%和最大值64%为最小值、最大值，并设定毛利率的均值54%为最可能值，确定了毛利率的分布后，营业成本自然也就确定了。 (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)