文化创意企业价值评估MCS、AHP应用探讨(4)

　　v1131=0.0667，v1132=0.1000，v1133=0.6667，v1134=0.1000，v1135=0.0667。
　　为量化指标，便于市场法公司间比较，在评语集中对评语等级给出统一的标准分值。除“经验”的评语等级为{10，20，30}外，其余专家评价因素的评语等级均为{10，20，30，40，50}。因素经专家评价后先形成平均评价值，再根据AHP设置的权重综合得到创意指数。
　　5.原始数据处理
　　在创意企业创意指数分析体系中，实现了定量、定性指标的结合，也综合考虑了财务类、非财务类指标。为保证指标间的可比性，要消除量纲影响，笔者选用Max-Min线性变换法。
　　如对于一列原始数据Ai1，…，Ain，取新数据Aij′=■，i=1，…，m。综上可得（19）：
　　创意指数=（e111w111+■v11jr11jw11j）+（e121w121+v122r122w122+e123w123+■v12jr12jw12j）+v13r13w13+■e2jw2j
　　6.创意指数应用
　　承前例，L公司计划收购某创意企业HE公司（非上市公司）100%股权。评估机构分析后，选择市场法评估。而HE公司是创意企业，具有“轻资产”、收益可衍生、成长性与不确定性强等特点，财务指标难以全面反映企业情况，需要引入非财务指标以及将相关定性指标定量化，评估机构采用AHP，引入创意指数分析体系，搜集定量指标、邀请专家组作定性分析。
　　笔者根据数据的可得性与完整性，选取了HE公司行业内的6家上市公司，备选的价值比率有3类。市净率（PB），关注账面价值，适用于盈利状况会发生显著变动的行业。市销率（PS），考虑了新兴行业短期内盈利预测较低或为负数的情况，市盈率（PE）只适合盈利相对稳定的行业，与行业内实际不符，故最终选取PS、PB作为价值比率（有关财务数据见表11）。为说明创意指数在市场法中的应用，专家评分、定量指标（如衍生业务比例）这些实际运用中可由评估机构获取的数据，由笔者搜集行业资料、计算机模拟后整理取得。
　　取得数据后，要对原始数据作线性变换，消除量纲的影响，增强指标间可比性，对原始数据调整汇总表感兴趣的读者可和作者联系。
　　将HE公司的综合性指标创意指数与可比公司逐个比较，对价值比率进行调整，结果如表12。
　　为消除偶然因素，取可比公司价值比率均值为HE公司对应的价值比率。
　　截至评估基准日2013年6月30日，HE公司经审计后归属于母公司的所有者权益为10526万元，根据上表确定的市净率（PB），计算得出其股东全部权益价值为44671万元。根据盈利预测报告，HE公司2013年营业收入预测数为17178万元，根据上表确定的市盈率（PS），计算得出其股东全部权益价值为123739万元。评估机构已测得缺少流动性折扣率为30%，控制权溢价率为18%，HE公司存在非经营性、溢余资产4758.69万元。因此，采用市净率、市销率为价值比率对应评估值为41657万元和106967万元。

       市净率从成本视角，反映了投入（净资产账面价值）与产出（市值）之间的关系。市销率从收益视角，关注销售收入与市值之间的关系。由于HE公司属于创意企业，拥有诸多无形资产，但其中一部分难以直接计量（比如人力资本、客户资源），也就难以通过账面价值全面体现。HE公司所属行业近年来发展较快（由表2可见），企业销售额越大，在市场中的竞争力越强，因而通过市销率反映的企业价值更为合理，选择106967万元作为市场法评估结论。
　　基于MCS得到的收益法评估结论，在95%的置信水平下，HE公司的评估值区间为[73594.23万元，102176.24万元]。市场法评估结论略高于收益法区间值上界，原因可能是收益法评估值基于预期的收益与风险，考虑不确定性求得，市场法评估值则关注市场预期与整体表现，当前市场对创意企业普遍预期较好，创意企业也表现了很好的成长性，HE公司在现行市场下，与可比公司从各方面相比更胜一筹。
　　三、结 论
　　本文以产业背景开篇，发现文化创意企业的准确、科学评估尤为关键，具体分析其资产组成与价值特点，认为传统方法有待改进。鉴于此，使用MCS模型和AHP模型对收益法、市场法进行了改进。作者发现，传统方法虽具有方法多样、差异明显、可组合应用以及思路明确、便于理解的特点，如收益法的“以利求本”、市场法的“替代原则”、成本法的“重置成本”。但笔者发现，传统方法在目前应用时并不能充分考虑创意企业“轻资产”等特点。例如，收益法在评估实务中假定长期的预测数据不变，这与实际情况可能存在差异，因为未来充满着不确定性，而市场对创意企业影响较大。实务中，虽可通过一些方法作不确定性分析，但多局限于特定情境或单个变量。
　　由此，本文选取了蒙特卡洛模拟技术（MCS）和基于层次分析法（AHP）思想构建的创意企业创意指数分析体系，改进传统方法（22）。MCS模型，可清晰地表现创意企业的不确定性，并提供企业价值在一定置信水平下的区间评估值，有效提高了评估结论的可靠性，既有助于交易方决策时参考分析，又能量化未来可能存在的不确定性的影响程度。相对于传统方法如敏感性分析，这种方法可变动多个因素，特别是相互关联的，因此更加贴近现实。相对情境分析，它又能提供更多情境，考虑更加周全。笔者认为，这种方法的适用性很强，在传统评估模型特别是收益法的分析基础上，应用前景广阔。
　　AHP模型，过去多用于组合资产分割，本文根据其“分层”的思想，通过AHP构建了创意企业的新型创意指数分析体系，而模糊数学、量纲消除、专家打分等工具的综合运用，将定性分析用数学语言表达出来，增添了市场法评估模型的可信度。建立这一评价基准，不仅有助于可比公司比较时统一参数以及口径，更加有效地提取企业信息;还有助于在关注静态历史财务数据的基础上综合考虑市场反馈，使得评估结论全方位、动态化地反映创意企业。
　　如Damodaran（2005）所言，评估既是一门精密严谨的科学，又是一种艺术性的工作。本文对文化创意企业的价值评估方法进行了探索性研究，希望能发现适用于文化创意企业合理有效的价值评估方法，促进中国文化创意企业和文化产业的健康发展。
　　注释：
　　（1）数据来自叶朗：《中国文化产业年度发展报告（2013）》[M].北京：北京大学出版社，2013。 (责任编辑：论文发表网)转贴于八度论文发表网: http://www.8dulw.com(论文网__代写代发论文_论文发表_毕业论文_免费论文范文网_论文格式_广东论文网_广州论文网)