文化创意企业价值评估MCS、AHP应用探讨(5)

　　（2）数据取自姚轩杰：《并购重组活跃，文化传媒产业成长性有望持续》[N].《中国证券报》，2012，（12）。
　　（3）国家统计局：《2013年度固定资产投资情况》.http：//news.xinhuanet.com/yzyd/culture/20140120/c_119043981.htm[DB/OL].2014年1月20日发布。
　　（4）中共中央办公厅、国务院办公厅.《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》[R].2012年2月印发。
　　（5）相关资料由笔者整理自L公司公告。
　　（6）文中均表示经营性资产的现金流折现值。
　　（7）对此，评估师通常采取的做法是对关键变量作敏感性分析（Sensitivity Analysis）以降低不确定性。但现实中，许多变量可能会同时发生变化，单因素的敏感性分析只允许一次变动一个变量，然后讨论对评估值的影响。多因素的敏感性分析则要求变量之间要相互独立，且变动概率相等。然而，在企业价值评估中，各类变量偏离正常值的幅度不尽相同，而它们之间也普遍存在着联系。正因如此，一些变量可能会比另一些变量更容易预测，这将有助于问题的简化与分析。财务管理领域常用的情境分析（Scenario Analysis）则通过设定特殊的情境，分析悲观、正常、乐观水平下变量的变化情况，综合考虑各种变量变动可能产生的影响。但它只能考虑几种特殊情境，不可能包含所有可能的情况，而未来却又是充满着丰富的不确定性的，收入、成本等的波动是非常普遍的现象，在创意企业中尤为如此。
　　（8）根据表1，HE公司的企业价值评估模型涉及的变量可分为以下四类：？譹？訛影响收益的关键变量：营业收入、营业成本。？譺？訛经营投资筹资相关变量：销售、管理、财务费用、折旧摊销、营运资金增加额、资产减值损失、资产更新、资本性支出、税后坏账准备、扣税后利息。？譻？訛由其他变量计算的变量：营业税金及附加、营业利润、所得税、净利润、利润总额。？譼？訛偶然因素导致变化的变量：营业外收入、营业外支出。
　　（9）即从属于“广播电影电视行业”的HS、HB、HY、HC、GX、HL、WH、ZS公司，数据来自上市公司公告。
　　（10）对应表3。
　　（11）对应表4。
　　（12）对应表5。
　　（13）通常设定单侧显著性水平为0.05。
　　（14）销售费用剔除2014年异常增加的部分，因为这一年公司计划大力加强宣传、发行力度，取发行代理费收入的三成（大约1000万元）作为相关人员奖励，并记入销售费用，这种情况长期发生的可能性很小，故不予考虑。

         （15）根据HE公司的经营规划，当前固定资产可满足经营需要，故可以假设其未来无后续资本性支出。在资产规模、状况不变的情况下，资产更新改造支出保持不变。折旧、摊销的数值由HE公司的固定资产折旧、无形资产摊销等政策决定，可采用评估报告的数据，假定其在长期内保持不变。HE公司营业外收入主要由增值税和所得税返还组成，受地方政策影响，在长期内，具有极大的不确定性，故采用和评估报告中相同的处理方法，不予考虑。而财务费用、营业外支出、税后坏账准备等项目历年来数值始终相对较小或为零，故假设对应数值在2019年后仍然保持不变。
　　（16）判断矩阵对角线上的元素由于是自己和自己比较，标度为1。
　　（17）表示通过层次分析法计算得到的相对重要性（权重），如i=12，j=2时W122=0.0281。
　　（18）因“人力资本”中的“比例”不是定性评价因素，是定量指标，故该集合中不包含“”。
　　（19）所有公司的创意指数通过计算机矩阵运算求得，这里以一个公司的创意指数为例，便于读者联系前文分析运用。
　　（20）数据来源为锐思数据库、公司年报等，HE公司数据由笔者计算取得，时间为评估基准日最近一年度。
　　（21）取自锐思数据库，时间为2013年6月30日。
　　（22）在应用MCS模型时应关注以下方面：
　　？譹？訛模拟的准确性与模拟次数有关，越多越好，这是大数定律所决定的。？譺？訛模型的可靠性基于评估师对企业收益情况的具体分析（来确定不确定性的形成原因及其表现）。？譻？訛在构建评估模型时，关键变量的识别有助于建立变量间的联系，这样可以简化分析过程，保证模型分析在内部逻辑上一致。
　　而采用AHP模型时：①应当对可比公司的评价体系达成共识，统一参数及口径。②定期根据市场情况动态调整模拟专家思维的判断矩阵。③层次分析结构应简单明晰，关注主要影响因素，便于建立模型和后续分析。④采用模糊综合评价方法，可引入定性指标分析，用数学语言全面评价企业，提高市场法评估值可信度。⑤可利用评价结果和评估结论，建立文化产业创意企业评估基准数据库，有助于后续评估和学者研究。
　　参考文献：
　　[1]中国资产评估协会.资产评估准则——企业价值[S].2011年12月.
　　[2]中国资产评估协会.资产评估[M].北京：中国财政经济出版社，2013.
　　[3]汪海粟.无形资产评估[M].北京：中国人民大学出版社，2002.
　　[4]Aswath Damodaran.Damodaran on Valuation：Security Analysis for Investment and Corporate Finance （2nd edition）[M].John Wiley & Sons，2005.
　　[5]Aswath Damodaran.The Dark Side of Valuation：Valuing Young，Distressed，and Complex Businesses （2nd Edition）[M].Ft Press，2010.
　　[6]Satty T.L.The Analytic Hierarchical Process [M].McGraw-Hill，1980.
 

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